[한미 데이터 랩] 10월 3주차(12~16일) Money Radar(머니 레이다)

16일 서울 중구 하나은행 본점 딜링룸에 코스피가 표시되고 있다. 이날 코스피는 113.83포인트(2.05%) 오른 5668.05로 장을 마감했다. [사진=연합ㅇ뉴스]

이번 주 시장 흐름의 이름은 ‘금리의 역설’이다. 

미국 물가와 국제유가가 상승했는데 장기국채금리는 하락했다. 통상 주식시장에 호재로 여겨지는 금리 하락에도 나스닥은 급락했다. 한국에서는 원화가 강세를 보인 가운데 코스피가 주간 14% 넘게 떨어졌다. 금리와 환율의 방향만으로 주가를 설명하기 어려운 시장이다.

한미일보가 9월27일 출고한 9월 4주차 Money Radar의 질문은 ‘5%대 미국 국채금리를 기술기업의 이익 증가가 버틸 수 있는가’였다. 당시 10년물 금리는 장중 5.23%까지 올랐지만 나스닥은 주간 2.06% 상승했다. 10월 1·2주차는 발행하지 않았다. 이번 호는 마지막 출고 이후의 변화를 점검하되 분석의 중심은 10월12~16일에 둔다.

물가는 뜨겁고 국채금리는 내려갔다

미국 노동통계국(BLS)이 10월14일 발표한 9월 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.6%, 전년 동월 대비 3.7% 상승했다. 전년 상승률은 8월 3.4%보다 높아졌다. 

근원 CPI는 전월 대비 0.3%, 전년 대비 2.6% 상승했다. 휘발유 가격이 한 달 동안 9.1% 오른 영향이 컸지만 주거비와 서비스 가격의 부담도 남아 있다. 하루 뒤 발표된 9월 생산자물가지수(PPI)는 전월 대비 1.3%, 전년 대비 6.3% 상승해 기업의 비용 부담도 부각됐다.

고용은 반대 방향이었다. 10월2일 발표된 미국 9월 비농업 신규 취업자는 2만9000명 증가했고 실업률은 4.2%였다. 물가 압력이 이어지는 가운데 고용 증가 속도는 둔화한 것이다. 9월30일 발표된 8월 개인소비지출(PCE) 물가 상승률도 전년 대비 3.4%, 근원 PCE는 3.0%였다. 

CPI와 PCE는 구성과 가중치가 다른 지표다. 따라서 8월 PCE와 9월 CPI의 숫자를 직접 비교해 물가가 급등했다고 결론 내릴 수는 없다. 두 지표가 공통으로 보여주는 것은 물가 부담이 해소되지 않았다는 사실이다.

그럼에도 미국 재무부가 고시한 10년물 국채수익률은 10월5일 5.31%에서 9일 5.24%, 16일 5.09%로 낮아졌다. 물가 상승에 따른 긴축 우려가 사라져서라기보다 경기 둔화와 위험자산 하락을 경계하는 국채 수요가 영향을 미쳤을 가능성이 있다. 

금리가 낮아졌다는 결과만 같을 뿐, 경기 회복 기대에 따른 하락과 안전자산 선호에 따른 하락은 의미가 다르다. 특히 물가 부담이 유지된 채 금리가 하락한다면 채권시장 참가자들이 성장 전망과 금융시장 위험을 더 크게 의식했는지 살펴야 한다. 

채권의 일일 수익률은 개별 채권 체결가격이 아니라 미 재무부의 고정만기 수익률(CMT) 기준이다.

뉴욕의 기술주 하락, 서울의 주가 급락

10월16일 뉴욕시장에서 나스닥종합지수는 2만6140.03으로 마감해 주간 약 4.5% 하락했다. S&P500은 주간 1.9% 떨어졌지만 다우지수는 0.7% 올랐다. 위험 회피가 모든 주식에 같은 강도로 나타난 것은 아니다. 

투자자는 특히 높은 성장 기대가 주가에 반영된 기술기업의 미래 이익과 투자비 회수 가능성을 다시 평가했다. 국채금리가 하락하면 이론적으로 미래 이익에 적용하는 할인율이 낮아져 주가에 유리하다. 하지만 예상 현금흐름의 신뢰가 약해지거나 위험 프리미엄이 커지면 그 효과를 상쇄할 수 있다. 

이번 주 기술주 약세를 단순히 금리로 설명할 수 없는 이유다.

브렌트유 10월16일 선물 종가는 배럴당 109.86달러였다. 사우디아라비아 동서횡단 송유관 재가동에도 중동의 군사적 긴장과 원유 운송 위험이 가격을 떠받쳤다. 

높은 유가는 미국 소비자물가뿐 아니라 원유 수입 비중이 큰 한국의 운송·생산 비용에도 부담이다. 다만 공급 차질이 장기화될지, 위험 프리미엄이 얼마인지는 단정할 수 없다.

한국 코스피는 16일 5668.05로 마감해 전날보다 2.05% 반등했다. 그러나 직전 주 마지막 거래일인 8일 종가 6625.93과 비교하면 14.46% 낮다. 9월 4주차에 기록된 9월23일 7080.92와의 격차는 약 19.95%다. 하루의 반등이 누적된 하락을 되돌리지는 못했다. 

16일 반등과 한 주간의 급락을 각각 다른 시점의 사실로 기록해야 시장의 실제 충격이 드러난다. 특히 대형 반도체주의 주가 조정은 지수 전체의 움직임과 구분해 종목별 수급자료로 검증할 필요가 있다.

반면 서울 외환시장 원·달러 환율은 16일 오후 3시30분 기준 1331.4원으로 전 거래일보다 13.2원 하락했다. 주가는 급락했는데 원화는 강세를 나타낸 것이다. 달러 흐름과 국내 주식 수급의 참여자·거래 목적이 다르다는 점을 보여준다. 한국 주식시장의 하락을 원화 약세나 미국 금리 상승만으로 설명하는 것은 정확하지 않다.

미국의 AI 투자 확대는 한국 메모리반도체 수요를 뒷받침한다. 그러나 국채금리가 내려가더라도 개별 기업의 위험 프리미엄이 높아지면 자금조달 비용과 미래 설비투자 기대는 달라질 수 있다. 이런 금융시장의 재평가가 한국 반도체주 수급에도 영향을 미쳤을 가능성은 있지만, 실제 주문 감소로 이어졌다는 자료는 확인되지 않았다. 

산업의 수요와 금융시장의 가격이 서로 다른 속도로 움직일 수 있다는 점이 이번 주 한미 반도체 시장을 해석하는 출발점이다. 더욱이 한국 16일 오후 3시30분 종가는 미국 16일 뉴욕장 마감보다 앞서 형성됐다. 미국 금요일의 주가 하락을 같은 날 한국장의 직접 원인으로 삼을 수는 없다.

9월 4주차 체크포인트 

9월 4주차에 제시한 네 질문 가운데 고용 둔화와 미국 10년물 5.25% 재시험은 확인됐다. 

국채금리는 10월5일 5.31%까지 올랐지만 16일 5.09%로 되돌아왔다. 

반면 브렌트유가 100달러 아래에서 안정될 것이라는 조건은 충족되지 않았다. 

8월 PCE도 추가 둔화를 확인해 주지 못했고 9월 CPI는 상승률이 확대됐다. 

‘높은 금리에도 주가가 버티는 시장’이라는 이전의 구도는 ‘금리가 내려도 주가가 하락하는 시장’으로 변했다.

다음 주 체크포인트

다음 주에는 미국 10년물 국채금리가 5%를 밑도는지, 반대로 5.25%로 재상승하는지를 확인한다. 

중요한 것은 금리 수치만이 아니라 같은 기간 기술주의 반응이다. 브렌트유가 종가 기준 110달러를 넘어 유지되는지도 점검해야 한다. 

한국에서는 10월22일 한국은행 금융통화위원회가 유가·환율·시장 변동성을 어떻게 판단하는지 살펴본다. 

10월23일 발표 예정인 미시간대 소비자조사 확정치도 기대인플레이션 변화를 판단할 자료다.

과도하게 단정하면 안 되는 점

미국 국채금리 하락은 물가 안정이나 연방준비제도의 긴축 종료를 뜻하지 않는다. 

기술주 조정이 AI 산업 전체의 실적 악화를 입증하는 것도 아니다. 

코스피 하락 역시 미국의 물가·금리만으로 설명할 수 없다. 

기업 실적, 외국인 매매, 국내 수급과 시장의 위험 평가를 나누어 살펴야 한다.

이번 주의 판단

9월에는 ‘높은 금리를 이익 증가가 이겨낼 수 있는가’가 질문이었다. 10월 3주차의 질문은 ‘금리가 내려도 왜 주식을 파는가’로 바뀌었다. 

시장은 금리의 절대 수준을 넘어 기업의 현금창출 능력과 투자비 회수 가능성을 구분하기 시작했다. 금리 하락은 위험 감소의 충분한 증거가 아니며 산업의 호황도 모든 기업의 주가 상승을 보장하지 않는다.

※ 본 기사는 공개된 시장자료와 경제지표를 분석한 정보 제공용 기사이며 특정 금융상품의 매수·매도 권유가 아니다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있다.

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