휴전 기대는 반등의 계기였지만 추세 전환의 보증수표는 아니었다.

서울 시장은 종전의 문구보다 유가와 환율, 외국인 수급을 먼저 계산했다.

이번 주 강세의 본질은 낙관이 아니라 최악이 잠시 뒤로 밀린 데 대한 안도였다.

11일 서울 중구 하나은행 본점 딜링룸 현황판에 코스피와 원/달러 환율이 표시돼 있다. 이번 주 한국 증시는 중동발 휴전 기대에 반등의 계기를 잡았지만, 시장은 끝까지 유가와 환율, 외국인 수급의 복원 속도를 더 먼저 따졌다. [사진=연합뉴스]

이번 주 한국 증시는 안도했지만, 안심하지는 못했다.

중동발 긴장이 한발 누그러지며 반등의 계기는 생겼지만, 서울 시장은 그 뉴스만으로 곧바로 추세 전환을 선언하지 않았다.

한국 시장이 끝까지 먼저 본 것은 종전 문구가 아니라 유가, 원/달러 환율, 그리고 외국인 수급의 복원 속도였다. 전쟁 뉴스가 좋아져도 방어 비용이 그대로면 한국 자산의 할인율은 쉽게 낮아지지 않기 때문이다.

전주와 비교하면 시장의 중심축은 분명 이동했다.

지난주가 환율 충격과 외국인 이탈을 먼저 가격에 새기며 “좋은 펀더멘털도 방어 비용 앞에서는 밀릴 수 있다”는 점을 보여준 한 주였다면, 이번 주는 “휴전 기대가 살아도 유가와 환율이 받쳐주지 않으면 반등은 쉽게 추세가 되지 않는다”는 점을 드러낸 한 주였다.

지난주 경고등이 환율 자체였다면, 이번 주 경고등은 유가를 통해 다시 번역되는 환율과 수급이었다.

금주의 흐름도 그 구조를 따라갔다.

주초에는 협상시한 연장 기대와 미국 고용 호조가 위험자산 심리를 붙들었다. 그러나 시장은 곧바로 낙관으로 달리지 않았다.

협상시한이 임박하자 불안이 다시 커졌고, 장 막판 연장 기대가 나오며 긴장이 완화됐다. 이어 2주간 휴전 소식이 전해지자 글로벌 증시는 급반등했고 국제유가는 큰 폭으로 내렸다.

그런데 한국 시장의 관심은 여기서 한 걸음 더 나갔다. “그래서 유가가 더 꺾일 것인가, 환율이 진정될 것인가, 외국인이 다시 살 것인가”를 확인하려 했다.

이 대목이 중요하다.

한국은 중동 변수에 민감한 원유 수입국이고, 유가 충격은 곧바로 환율과 물가, 기업 비용, 외국인 수급으로 이어진다.

그래서 서울 시장은 늘 한 단계 더 묻는다. 뉴욕이 반등했다고 해서 서울도 같은 온도로 반응하지 않는 이유가 여기에 있다.

한국 시장은 이번 주에도 글로벌 뉴스의 방향보다 그 뉴스가 한국 자산 가격으로 번역되는 경로를 더 먼저 계산했다.

결국 이번 주 Money Radar의 요점은 분명하다.

한국 증시는 지금 평화를 사는 시장이 아니다. 외부 충격이 한국 자산 가격으로 번역되는 비용이 얼마나 낮아지는지를 먼저 보는 시장이다.

이번 주 반등의 본질도 낙관 그 자체가 아니라, 최악의 구간이 잠시 뒤로 밀렸다는 안도에 더 가까웠다.

다음 주 체크포인트

첫째, 국제유가가 다시 급반등하는지다. 유가가 다시 뛰면 한국 시장은 곧바로 방어 비용을 다시 가격에 담을 가능성이 크다.

둘째, 원/달러 환율이 안정되는지다. 환율이 흔들리면 외국인 복귀의 힘도 약해질 수밖에 없다.

셋째, 외국인 순매수가 반도체 대형주 중심으로 이어지는지다. 이 흐름이 이어져야 이번 반등은 안도성 되돌림을 넘어 추세 복원 쪽으로 해석될 수 있다.