한국을 중심으로 글로벌 자금이 이동하는 모습을 나타냈다. 달러와 원화, 해외 증시의 등락이 맞물리며 외국인 자금의 유입과 이탈을 결정하는 구조를 표현했다. [이미지=한미일보]

원화 안정 없이는 외국인 복귀도 제한적

지난주 자금 순환의 핵심 체크포인트는 미국 반도체주 급락이 한국 자산에 얼마나 큰 충격을 주는지, 해외시장의 한국 상장지수펀드가 국내 주식보다 먼저 반등하는지, 원화 안정이 외국인 수급 회복으로 연결되는지였다.

미국에 상장된 신흥국 상장지수펀드 EEM(iShares MSCI Emerging Markets ETF)은 6월 8일 64.59달러에서 12일 67.50달러로 상승했다. 같은 기간 한국 상장지수펀드 EWY(iShares MSCI South Korea ETF)는 175.19달러에서 198.94달러로 훨씬 강하게 반등했다.

그러나 이 수치만으로 외국인 자금이 한국 시장으로 구조적으로 복귀했다고 판단하기는 어렵다.

EWY는 8일 하루에만 14.11% 폭락했다가 12일 11.48% 급등했다. 코스피200 야간선물도 8% 하락과 8%대 상승을 반복했다. 한국 자산이 신흥국 평균보다 강했던 것이 아니라, 하락과 반등의 폭이 모두 더 컸던 것이다.

이는 한국 증시의 구조적 특성과 관련이 있다. 삼성전자와 SK하이닉스를 비롯한 반도체 대형주의 지수 비중이 높아 미국 필라델피아 반도체지수와 나스닥의 변화가 한국 시장에 증폭돼 전달된다.

미국 반도체주가 급락하면 해외 투자자는 EWY를 통해 한국 시장의 비중을 빠르게 줄인다. 반대로 미국 반도체주가 반등하면 EWY와 코스피200 선물부터 다시 사들인다. 한국 시장이 반도체와 외국인 수급에 지나치게 의존하고 있다는 의미다.

외국인의 실제 복귀를 결정하는 것은 미국 금리와 환율이다.

미국 국채금리가 오르면 상대적으로 안전한 달러 자산의 수익률이 높아진다. 외국인이 위험자산인 한국 주식을 보유해야 할 유인은 줄어든다. 여기에 원화까지 약세를 보이면 주가가 오르더라도 달러로 환산한 수익은 감소한다.

원화 약세가 삼성전자와 SK하이닉스의 수출 실적에는 일부 긍정적으로 작용할 수 있지만 주가에는 반드시 호재가 되는 것이 아니다. 달러 매출의 원화 환산액은 늘어나더라도 외국인이 환차손을 우려해 주식을 매도하면 단기 주가는 하락할 수 있다.

따라서 적당한 원화 약세와 급격한 원화 약세를 구분해야 한다. 완만한 원화 약세는 수출기업 실적에 도움이 될 수 있지만, 원·달러 환율이 1500원대 중반으로 치솟는 상황은 외국인 이탈과 금융시장 불안의 신호에 가깝다.

이번 주 Capital Rotation Radar의 결론은 한국 자산에 대한 관심은 살아 있지만 신뢰는 아직 복구되지 않았다는 것이다. EWY와 코스피200 선물이 빠르게 반등한 것은 저가 매수와 기술적 복원의 성격이 강하다.

외국인이 한국 시장으로 구조적으로 돌아왔다고 판단하려면 미국 10년물 국채금리가 안정되고, 원·달러 환율이 1500원 아래로 내려가며, 반도체 대형주 매수가 연속적으로 이어져야 한다.

다음 주 체크포인트

EWY가 EEM보다 강한 흐름을 이어가는지, 원·달러 환율이 1500원 아래로 내려가는지, 외국인 자금이 삼성전자와 SK하이닉스에서 자동차·금융·산업재로 확산하는지를 확인해야 한다.