AI 데이터센터와 반도체 수요가 이어지는 가운데 높은 금리가 반도체 주가를 짓누르는 상황을 표현했다. 삼성전자는 외국인 수급, SK하이닉스는 수급과 AI 밸류에이션 부담에 더 민감하다는 분석을 상징한다. [이미지=한미일보]

삼성전자는 수급, SK하이닉스는 수급과 밸류에이션이 문제다

지난주 반도체 시장의 체크포인트는 미국 반도체주 급락이 AI 수요 둔화를 의미하는지, 스페이스X 기업공개 IPO(Initial Public Offering)가 일시적인 수급 충격에 그치는지, 미국 금리 상승이 삼성전자와 SK하이닉스에 어떤 차이를 만드는지였다.

필라델피아 반도체지수 SOX(Philadelphia Semiconductor Index)는 6월 5일 하루에만 10.3% 폭락했다. 마이크론은 13.3%, 마벨테크놀로지는 16.7%, 브로드컴은 7.9% 하락했다.

그러나 이후 마이크론과 인텔, 반도체 장비주가 급반등하면서 필라델피아 반도체지수는 12일 7.9% 상승했다. 며칠 사이 AI 반도체 수요가 사라졌다가 다시 생긴 것은 아니다. 금리와 수급에 따라 같은 성장 전망에 적용되는 주가의 배수가 달라진 것이다.

이번 주 시장은 AI 산업을 하나의 묶음으로 평가하지 않기 시작했다.

마이크론과 반도체 장비주는 AI 데이터센터 수요 확대의 수혜를 받을 것이라는 기대에 상승했다. 반면 오라클은 양호한 실적에도 대규모 자본지출과 채권 발행 부담이 부각되며 8% 넘게 하락했다.

AI에 투자하는 기업과 AI 투자금을 매출로 받는 기업의 주가가 갈린 것이다.

대형 기술기업이 데이터센터를 확대하면 반도체 기업의 주문은 늘어난다. 그러나 투자 자금을 조달하는 기업에는 금리와 이자 비용이 부담이 된다. 금리가 오를수록 AI 투자 규모보다 자금조달 능력과 수익화 시점이 중요해진다.

한국의 삼성전자와 SK하이닉스 역시 같은 반도체주로 묶이지만 금리 민감도는 다르다.

삼성전자는 반도체뿐 아니라 스마트폰, 가전, 디스플레이 등으로 사업이 분산돼 있다. 현금 창출력과 재무 안정성도 상대적으로 높다. 금리가 오른다고 해서 기업의 차입 비용이 실적 전체를 크게 흔들 가능성은 제한적이다.

삼성전자에 더 직접적인 문제는 외국인 수급이다. 삼성전자는 코스피에서 차지하는 비중과 외국인 보유 비중이 크다. 미국 국채금리가 오르고 원화가 약세를 보이면 외국인은 삼성전자를 매도해 한국 주식 비중을 가장 빠르게 줄일 수 있다.

따라서 금리 상승은 삼성전자에는 주로 외국인 수급 악재로 작용한다.

SK하이닉스는 삼성전자보다 금리에 더 민감하다. 고대역폭메모리 HBM(High Bandwidth Memory)과 AI 데이터센터 성장 기대가 주가에 강하게 반영돼 있기 때문이다.

미래 성장 기대가 큰 기업일수록 금리가 오를 때 적용되는 할인율의 영향을 크게 받는다. 현재 실적이 유지되더라도 높은 금리는 미래 이익의 현재가치를 낮춰 적정 주가를 끌어내린다.

여기에 미국 빅테크 기업들의 자금조달 비용이 상승하면 AI 데이터센터 투자가 둔화할 수 있다는 우려도 발생한다. 실제 반도체 주문이 줄지 않았더라도 투자자는 미래 수요 둔화 가능성을 먼저 주가에 반영한다.

금리 상승이 SK하이닉스에는 외국인 수급 악재와 AI 성장주 밸류에이션 악재로 동시에 작용하는 것이다. 같은 금리 충격이라면 SK하이닉스의 낙폭과 변동성이 삼성전자보다 커질 가능성이 높다.

반대로 미국 국채금리가 안정되고 AI 투자 전망이 유지되면 SK하이닉스의 반등 속도와 상승 폭도 삼성전자보다 클 수 있다. 금리 민감도가 높다는 것은 상승과 하락의 폭이 모두 크다는 의미다.

이번 주 Stock Radar의 결론은 시장이 AI 반도체 수요를 부정한 것이 아니라, 높은 금리에서 어느 기업이 투자 비용을 감당하고 실제 이익을 만들 수 있는지를 따지기 시작했다는 것이다.

삼성전자와 SK하이닉스의 주가를 전망할 때도 메모리 가격과 HBM 수요만 봐서는 안 된다. 미국 10년물 국채금리와 원·달러 환율, 외국인 수급을 함께 확인해야 한다.

다음 주 체크포인트

미국 10년물 금리가 4.5% 아래에서 안정되는지, 미국 반도체지수의 반등이 이어지는지, 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 외국인 매수가 연속적으로 나타나는지를 봐야 한다.